КОРРЕЛИРОВАННАЯ ОТДАЧА. В предыдущих разделах мы исходили из того, что значения отдачи от инвестиций в разные виды активов независимы друг от друга. Это означает, например, что, если доход по одним акциям высок, это ни в какой степени не влияет на курс акций других компаний. Однако в жизни между доходами от различных акций существует некоторая взаимосвязь. При появлении благоприятных экономических новостей курсы акций большинства компаний растут, а если новости плохие, курсы в среднем падают.
Значения отдачи различных активов называются коррелированными, если они совместно изменяются. Значения отдачи активов считаются положительно коррелированными, если они изменяются в одинаковых направлениях. Если отдача по двум активам изменяется в противоположных направлениях, говорят об отрицательно коррелированной отдаче Положительная и отрицательная корреляции по-разному влияют на эффекты диверсификации в процессе снижения риска. Предположим, что два актива изменяются одинаковым образом и в одинаковом направлении. Когда курс акции А высок, высоким является и курс акции Б, и наоборот. В этом случае диверсификация не принесет никаких выгод Нет никакой разницы между приобретением двух акций и приобретением по одной акции каждого вида Такая диверсификация ничего не даст.
Рассмотрим два станка, А и Б, каждый из которых стоит 90 долл в конце некоторого года Станок А в течение года эксплуатации обеспечивает поступления в размере 20 долл, а станок Б может принести либо 10, либо 30 долл Если оба эти результата равновероятны, средняя отдача от владения станком Б в течение года равна 110 долл минус 90 долл плюс средняя между 10 и 30 долл, т.е ровно такая же, как для станка А Какова стоимость этих станков сегодня, при процентной ставке, равной, скажем, 10?
Вспомнив гл 18, мы можем ответить на этот вопрос для станка А. Современная стоимость в 110 долл, получаемых через год, при ставке в 10% равна 100 долл. Эта величина и составляет стоимость станка А.
Должен ли станок Б стоить столько же потому, что его средняя отдача равна отдаче станка А? Нет, во всяком случае для избегающего риск индивидуума, который делает поправку на риск вложения. Станок Б, который приносит от 100 до 120 долл, для противника риска является менее привлекательным, чем станок А, отдача которого устойчиво равна 110 долл Таким образом, противник риска заплатит за станок Б чуть менее 100 долл Данный пример иллюстрирует общий принцип:
О Цена актива с неопределенной отдачей обычно ниже современной стоимости его средней будущей отдачи.
Разница между этими величинами тем больше, чем более рисковой является отдача и чем большим противником риска является индивидуум
Рассмотрим теперь среднюю норму отдачи, получаемую при приобретении каждого из этих станков. Как было показано, если отдача актива является определенной величиной, норма отдачи актива равна такому значению ставки процента, при котором современная стоимость будущей отдачи равна цене актива Если отдача не является детерминированной, необходимо определить среднее значение нормы отдачи, вычислив среднюю отдачу.
Норма отдачи сделанных инвестиций представляет собой прибыль от этих инвестиций, исчисленную за вычетом выплат по процентам, связанным с финансированием данных инвестиций, и выраженную в процентах к стоимости инвестиций.
Предположим, например, что станок стоит 10 ООО долл, что в конце года он продается за 9000 долл и что владелец может сдавать его в аренду по ставке 2100 долл в год Годовая прибыль составит 1100 долл (арендная плата в размере 2100 долл. минус 1000 долл амортизации). Станок стоит 10000 долл Фактическая норма отдачи — прибыль в процентах к объему инвестиций — составит 11% [(1100/10 000) х х 100%].
Минимально приемлемая норма отдачи — это такая норма отдачи, которую должен получать ин¬вестор для обеспечения выгодности проекта Это именно такая норма, при которой инвестор может взять кредит для финансирования своего проекта Если инвестору обеспечена норма отдачи, при которой он может по меньшей мере компенсировать кредит, он будет готов приступить к осуществлению своего замысла.
Минимально приемлемая норма отдачи по завершении проекта может быть сопоставлена с фактической или проектной нормой отдачи. Все эти показатели являются весьма ценной информацией для инвестора Если минимально приемлемая норма отдачи некоторого проекта составляет 7%, а инвестор рассчитывает на отдачу в 10%, он скорее всего будет осуществлять этот проект. Если по другому проекту ожидаемая норма отдачи составляет 12%, а минимально приемлемая — 13%, инвестор откажется от него.