РОСТ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ТРУДА. Увеличение предложения труда (например, в результате иммиграции или вследствие изменений в отношении к труду) проиллюстрировано на рис 20-2 в виде сдвига кривой предложения в положение L's. При данном основном капитале фирмы наймут большее число работников, только понизив реальную зарплату. Поскольку возросшая численность делает конкуренцию в их рядах более острой, реальная заработная плата сократится до уровня w'.
Что можно сказать о доле труда в совокупном доходе? При тех же технологиях и капитале рост занятости приведет к увеличению объемов выпуска Следовательно, знаменатель в уравнении (1) возрастет при увеличении предложения труда Теперь посмотрим на поведение трудового дохода Численность занятых увеличилась, но в то же время сократилась величина реальной заработной платы. Значит, трудовой доход, величина которого равна произведению численности занятых и реальной зарплаты, может и вырасти, и снизиться. Точный ответ, как мы знаем из гл 5, определяется эластичностью спроса Если спрос на труд неэластичен, увеличение предложения труда приведет к снижению совокупных затрат на оплату труда, которые как раз и образуют трудовой доход. Напротив, если спрос эластичен, увеличение предложения труда приведет к росту трудового дохода
Что же определяет эластичность спроса на труд? Один из важных факторов — это та степень, в которой труд и капитал способны заменять друг друга в производстве Нижний предел такого замещения следует из того факта, что существующие технологии накладывают жесткие ограничения на соотношение труда и капитала, как, например, это происходит, когда люди копают лопатами канаву. В этом случае увеличение числа рабочих на единицу капитала (лопату) неспособно привести к значительному росту выпуска Такое увеличение приведет к довольно существенному сокращению уровня реальной зарплаты, поскольку в условиях данного капитала нет особых побудительных мотивов к найму большего числа рабочих до тех пор, пока реальная заработная плата не сократилась в значительной степени. Таким образом, если труд и капитал характеризуются плохой взаимозаменяемостью, рост предложения труда ведет к падению трудового дохода и соответственно доли последнего в совокупном доходе.
Кто торгует на фьючерсных рынках и почему? На этих рынках имеются два основных типа участников: хеджеры и спекулянты. Хеджеры используют рынок для минимизации ценовых рисков. На рынке пшеницы хеджерами являются лица, чей основной бизнес связан с пшеницей; они ее выращивают, перерабатывают, продают. Такие люди используют рынок, чтобы получить некоторую определенность относительно фактических цен, которые им будут предложены для купли или продажи пшеницы в будущем Фермер, которому придется продавать пшеницу после сбора урожая, не знает, какую цену он получит за нее в момент продажи. Он может принять решение минимизировать риск, продав некоторую часть урожая заранее на фьючерсном рынке, выдав обязательство поставить товар после сбора урожая. С другой стороны, пекарь или мукомол может захотеть гарантировать себе будущие поставки по известной цене, поэтому он купит пшеницу сегодня по определенной цене, назначенной на срок поставки.
Приведенный пример позволяет сделать вывод, согласно которому фьючерсные рынки могли бы служить исключительно в интересах будущих поставщиков и будущих потребителей товаров, которые используют этот рынок для снижения уровня риска Однако на практике подавляющая часть операций на фьючерсном рынке производится людьми, которые не видели пшеницу своими глазами ни разу в жизни, а если партию этого товара доставить х дверям их дома, они наверняка не будут знать, что с ней делать. Это спекулянты люди, активно участвующие в рыночных операциях, однако не в целях снижения риска, связанного с оборотом пшеницы.
Рынки фьючерсов представляют собой важный инструмент для решения проблемы неопределенности цен. Существуют отлаженные рынки будущих поставок лшогих товаров и активов, таких, как кукуруза, пшеница, соевые бобы, бекон, кофе, сахар, медь, мазут, фанера, британские фунты стерлингов и казначейские векселя США, цены на которые под-вержены значительным непредсказуемым колебаниям Фьючерсные рынки получили развитие в конце 70-х — начале 80-х годов. Несколько позже появились фьючерсные рынки казначейских векселей, некоторых видов облигаций, фондовых индексов и мазута.
С точки зрения экономической целесообразности рынки фьючерсов позволяют заинтересованным лицам и организациям снизить уровень риска, связанного с неопределенностью будущих продажных и покупных цен. Если уровень такой неопределенности снизится или появятся другие способы снижения уровня риска, фьючерсные рынки исчезнут, что уже и произошло с некоторыми из них.
Если взглянуть на финансовую страницу какой-либо газеты (если не в местной, то уж в «Уолл-стрит джорнэл» такая обязательно имеется), то можно увидеть цену на поставку, скажем, пшеницы в моменты некоторого периода в будущем, причем этот период может быть растянут на срок до полутора лет. Стандартный контракт на поставку пшеницы определяет ее количество (обычно 5000 бушелей) и дату будущей поставки. Когда эта дата подходит, продавец, предложивший данный контракт, обязан поставить оговоренное количество пшеницы любому лицу, ставшему к тому времени владельцем контракта.
КОРРЕЛИРОВАННАЯ ОТДАЧА. В предыдущих разделах мы исходили из того, что значения отдачи от инвестиций в разные виды активов независимы друг от друга. Это означает, например, что, если доход по одним акциям высок, это ни в какой степени не влияет на курс акций других компаний. Однако в жизни между доходами от различных акций существует некоторая взаимосвязь. При появлении благоприятных экономических новостей курсы акций большинства компаний растут, а если новости плохие, курсы в среднем падают.
Значения отдачи различных активов называются коррелированными, если они совместно изменяются. Значения отдачи активов считаются положительно коррелированными, если они изменяются в одинаковых направлениях. Если отдача по двум активам изменяется в противоположных направлениях, говорят об отрицательно коррелированной отдаче Положительная и отрицательная корреляции по-разному влияют на эффекты диверсификации в процессе снижения риска. Предположим, что два актива изменяются одинаковым образом и в одинаковом направлении. Когда курс акции А высок, высоким является и курс акции Б, и наоборот. В этом случае диверсификация не принесет никаких выгод Нет никакой разницы между приобретением двух акций и приобретением по одной акции каждого вида Такая диверсификация ничего не даст.
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ. Рассмотрим теперь проблему выбора между многими видами активов. Мы покажем, что в общем случае инвестору выгодно диверсифицировать свой портфель ценных бумаг, иными словами, иметь много различных рисковых активов (например, акций), а не один-единственный. Логика здесь точно такая же, как и в случае объединения рисков страховыми компаниями
Предположим, что имеются два типа рисковых активов — акции нефтяных компаний, или нефтяные акции, и акции банков. Отдача по этим ценным бумагам равна 4 долл в периоды хорошей экономической конъюнктуры и 2 долл в неблагоприятные периоды. Хорошие времена вероятны в каждой отрасли, причем наступление благоприятной конъюнктуры в одной отрасли не зависит от наступления этого события в другой. Поэтому значения нормы отдачи в этих отраслях являются независимыми Допустим, что цена акций одинакова и что инвестор решил купить две акции. Следует ли ему вложить все средства в нефтяные акции, в акции банка или ему следует диверсифицировать свой портфель рисковых активов, купив по одной акции каждого типа?
Для ответа на этот вопрос предположим вначале, что инвестор купил две акции банка Вероятность хорошей конъюнктуры в банковском деле равна 50%, и в этом случае инвестор заработает 8 долл Если дела пойдут плохо, он получит всего 4 долл Аналогично, если он приобретет две нефтяные акции, доход составит либо 8, либо 4 долл, причем одинаково вероятны оба варианта В обоих случаях средний доход составит 6 долл.
Теперь предположим, что инвестор диверсифицирует портфель, приобретая по одной акции каждого типа В табл 19-2 показаны выплаты по этому диверсифицированному портфелю. Каждая из комбинаций, приведенных в табл 19-2, равновероятна Вероятность того, что плохая конъюнктура наступит в обеих отраслях одновременно, равна 25% Вероятность одновременно наблюдать кризис в одной отрасли и процветание в другой равна 50% И вероятность иметь одновременно хорошую конъюнктуру в обеих отраслях равна 25% Иными словами, шансы заработать 4 или 8 долл равны 25%, а 6 долл — 50%. Средний доход равен 6 долл. — ровно столько же, сколько при инвестировании целиком либо в нефть, либо в банковское дело, однако при диверсификации риск ниже Именно поэтому инвестор, отвергающий риск, предпочтет диверсифицированный портфель каждой из альтернатив, связанных со специализацией на определенном типе ценных бумаг.
Рассмотрим два станка, А и Б, каждый из которых стоит 90 долл в конце некоторого года Станок А в течение года эксплуатации обеспечивает поступления в размере 20 долл, а станок Б может принести либо 10, либо 30 долл Если оба эти результата равновероятны, средняя отдача от владения станком Б в течение года равна 110 долл минус 90 долл плюс средняя между 10 и 30 долл, т.е ровно такая же, как для станка А Какова стоимость этих станков сегодня, при процентной ставке, равной, скажем, 10?
Вспомнив гл 18, мы можем ответить на этот вопрос для станка А. Современная стоимость в 110 долл, получаемых через год, при ставке в 10% равна 100 долл. Эта величина и составляет стоимость станка А.
Должен ли станок Б стоить столько же потому, что его средняя отдача равна отдаче станка А? Нет, во всяком случае для избегающего риск индивидуума, который делает поправку на риск вложения. Станок Б, который приносит от 100 до 120 долл, для противника риска является менее привлекательным, чем станок А, отдача которого устойчиво равна 110 долл Таким образом, противник риска заплатит за станок Б чуть менее 100 долл Данный пример иллюстрирует общий принцип:
О Цена актива с неопределенной отдачей обычно ниже современной стоимости его средней будущей отдачи.
Разница между этими величинами тем больше, чем более рисковой является отдача и чем большим противником риска является индивидуум
Рассмотрим теперь среднюю норму отдачи, получаемую при приобретении каждого из этих станков. Как было показано, если отдача актива является определенной величиной, норма отдачи актива равна такому значению ставки процента, при котором современная стоимость будущей отдачи равна цене актива Если отдача не является детерминированной, необходимо определить среднее значение нормы отдачи, вычислив среднюю отдачу.
Даже при наличии возможности объединения и распределения риска страховые компании могут оказаться не в состоянии страховать некоторые виды рисков. Тому есть две причины. Во-первых, обладание страховым полисом меняет поведение людей настолько, что издержки страховых компаний возрастают. Это проблема морального риска. Если человек застраховался от угона автомобиля и в случае свершения этого события должен получить достаточно средств для приобретения нового, у него может резко упасть интерес к тому, чтобы запирать двери автомобиля на ключ. Однако если большинство застрахованных автомобилей будут угоняться именно по этой причине, стоимость страхования от угона для компании будет близка к стоимости нового автомобиля и вряд ли можно будет найти желающего получить страховой полис по столь высокой цене. Одним из путей решения данной проблемы может стать частичное возмещение ущерба, т.е. если машина будет угнана, сумма ее стоимости будет возвращена ее владельцу лишь частично. Таким образом, у владельца все же будет стимул запирать дверь, причем владелец автомобиля берет на себя часть риска, который он может устранить без страхования.
Вторая проблема — проблема некорректною отбора — заключается в том, что граждане, страхующиеся от того или иного ущерба, в большинстве случаев являются и получателями денежного возмещения. Предположим, что некто страдает от неисправимой привычки не запирать дверь автомобиля, Для него страхование от угона будет гораздо более привлекательным делом, чем для более аккуратного человека Однако это означает, что, с точки зрения страховой компании, рассеянные люди станут результатом некорректного отбора из всего населения страны. Они менее аккуратны, чем средний гражданин, поэтому с гораздо большей вероятностью можно утверждать, что их машины будут угнаны. Если страховая компания попробует компенсировать этот риск повышением страховых ставок, страхование от угона станет менее привлекательным для тех, кто привык закрывать двери. Аккуратные люди вообще могут потерять возможность приобрести полис по разумной цене (сообразно шансам угона их автомобиля), поскольку страховая компания не в состоянии определить, что они не страдают от рассеянности.
Некоторые виды рисков нельзя эффективно объединить, как в случаях со страхованием жизни или от угона автомобиля. Например, можно застраховаться от землетрясения в Калифорнии. Нельзя сказать, что ежегодно процент калифорнийцев, в той или иной степени пострадавших от этого природного явления, усредняется. В большинстве лет ущерб крайне незначителен, однако случись крупное землетрясение, и ущерб будет огромен Аналогичным образом владелец танкера может купить страховку, которая обяжет страховую компанию компенсировать ущерб от разлива нефти в море, хотя танкеров не так много, чтобы этот риск можно было объединить, а ущерб в случае разлива может достичь многих миллионов долларов.
Страхование подобного рода стало возможным благодаря распределению риска. Когда лондонская ассоциация «Ллойде» продает страховой полис владельцу танкера, желающему компенсировать возможный разлив нефти, возмещение этого риска распределяется между огромным числом компаний, которые в нее входят. Это означает, что каждая компания получает определенную часть взноса владельца танкера и в свою очередь принимает обязательство в такой же пропорции возместить ущерб, если он будет иметь место. Гигантский риск разлива нефти, который легко может разорить самую крупную морскую компанию, теперь распределен между рядом страховых компаний, поэтому в случае ущерба от разлива никто не понесет больших убытков.
Для описания различного отношения людей к риску экономисты выделяют три типа потребителей: те, кто не расположен к риску (люди, отвергающие риск, или противники риска), люди, нейтрально относящиеся к риску (мы будем называть их просто нейтральными) и любители риска. Как же определяются эти три типа и какой из них наиболее расггространен?
Предположим, что мы бросаем монету, где шансы, что выпадет орел или решка, как известно, одинаковы. Предположим, что орел выигрывает 1 долл, а решка 1 долл. проигрывает. Кто будет играть? Нейтральный потребитель думает только о средней прибыли. Поскольку она равна нулю, ему такая игра не интересна, и он в нее не играет. Даже если бы выигрыш составлял не какой-то доллар, а целых 1000 долл., нейтральный потребитель все равно остался бы равнодушен, поскольку средний доход неизменно равен нулю.
Любитель риска, напротив, станет играть, поскольку такая игра связана с риском, а он риск любит. Его энтузиазм был бы еще больше при ставке в 1000 долл, поскольку риск юзрастает. Он станет играть даже если орел выигрывает 1000 долл, а решка проигрывает немного больше тысячи (т.е. даже если средняя выплата будет отрицательной), именно потому что исход связан с неопределенностью. Любитель риска готов отказаться от среднего дохода ради удовольствия испытать судьбу.
Большинство людей предпочтут не играть на 1 долл и будут настроены еще более отрицательно, если ставки вырастут до 1000 долл Это ггротивники риска Противник риска не любит подвергаться риску и согласится на подобное испытание только при гарантированной компенсации. Такой человек будет делать ставки, только если шансы смещены в его пользу. Например, если орел выигрывает 4 долл, а решка проигрывает 1 долл., ожидаемый выигрыш будет равняться 1,50 долл [ (}/г) х (4 долл) + 0/2) х х (—1 долл)]2. Исход остается неопределенным, однако средний выигрыш может показаться достаточ¬но высоким и компенсировать противнику риска предстоящее испытание судьбы, вовлекая его в игру.
До сих пор мы оперировали ценами на машины и другие капитальные активы как условными понятиями. Теперь пора выяснить, чем определяются цены, по которым продаются различные виды капитальных благ. Сейчас мы имеем дело с ценой актива, а не с рентной оценкой капитала, т.е. с ценой дома, или грузовика, или станка, а не со стоимостью их использования или аренды.
Как мы уже установили в п. 2, стоимость любого актива для его владельца или покупателя равна современной дисконтированной стоимости потока доходов, который он принесет в будущем. Первым этапом в определении современной стоимости машины или здания является расчет приносимого ими годового дохода (в виде арендной платы или увеличения выпуска продукции) за вычетом издержек на техническое содержание и текущий ремонт и любых других издержек, связанных с владением объектом. В результате мы будем иметь сумму дохода, приносимого объектом владельцу за год. Затем, чтобы получить стоимость актива и его продажную цену, мы прибегнем к методикам, о которых шла речь в п. 2, чтобы рассчитать современную дисконтированную стоимость потока доходов.Современная дисконтированная стоимость потока поступлений от использования актива и соответственно цена актива могут изменяться по двум при-чинам. Во-первых, могут изменяться процентные ставки, по которым будут дисконтированы будущие поступления. Рост реальной процентной ставки может привести к сокращению современной стоимости будущих платежей и соответственно снизит цену актива
Во-вторых, в будущем может изменяться рентная оценка капитала. Предположим, например, что рост заработной платы в обувной промышленности происходит за счет общего роста заработной платы в национальной экономике Предположим также, что, как было показано на рис 18-7, повышение заработной платы приводит к падению спроса на услуги капитала в отрасли. В результате в краткосрочном периоде рентная оценка капитала в обувной промышленности снижается.